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毛利率增速竟远超隆基绿能?硅片外协厂美科股份“逆生长”疑点重重

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  原标题:IPO雷达 | 毛利率增速竟远超隆基绿能?硅片外协厂美科股份“逆生长”疑点重重

  记者 | 陶知闲

  编辑 | 陈菲遐

  又一家光伏硅片企业寻求上市。

  近日,江苏美科太阳能科技股份有限公司(下称美科股份)向深交所递交了创业板上市申请。本次IPO公司拟募集资金50亿元,其中包头美科硅能源有限公司三期 20GW单晶拉棒项目37.5亿元,补充流动资金12.5亿元。

  在光伏行业进入新时代的背景下,美科股份已错过最佳红利期,但各项数据却反常的“优秀”。扒开层层光鲜外衣,这家公司暴露出业绩突击式大增下的猫腻。

  业务模式与行业背道而驰

  美科股份是光伏产业链上游硅棒、硅锭及硅片环节专业化制造商,目前主要从事单晶硅棒、单晶硅片的研发、生产和销售以及单晶硅片受托加工服务。2020年以来,为顺应光伏行业单晶替代多晶产品的技术发展趋势,公司开始实施聚焦单晶技术、完善单晶产业链的经营策略,于2020年下半年全面停止了多晶业务。截至2021年末,公司已在包头建成约10GW单晶拉棒产能,在扬中建成约10GW单晶切片产能,目前公司规划建设超过35GW单晶拉棒和切片产能。

毛利率增速竟远超隆基绿能?硅片外协厂美科股份“逆生长”疑点重重

  美科股份的专业化制造,与行业内一体化的发展方向背道而驰。为了提升核心竞争力,有效增强成本优势,主流光伏企业隆基绿能(601012.SH)、中环股份(002129.SZ)、晶科能源(688223.SH)、晶澳科技(002459.SZ)等均采取一体化模式。垂直一体化,即企业涉足产业链上中下游的多个制造环节,能够实现供应链资源整合,从而确保供应稳定、降低生产成本,有利于发挥各环节之间的协同效应。

  从本质看,美科股份这种采取专业化制造的企业对于头部公司来说是外协厂,行业地位不高。由于主流巨头都具备自主生产硅片能力,只有当自身产能无法满足时,才会选择外协厂产品。

  异常的财务数据

  截至2020年末,全球硅片产能规模前十企业均来自中国,这十家企业产能合计约227GW,占全球硅片总产能的91.7%;产量合计约156GW,占全球硅片总产量的92.9%。目前隆基绿能和中环股份在单晶硅片市场的占有率合计达50%以上,呈现双寡头竞争格局。这对于美科股份等中小型企业来说并不是好消息。

  面对激烈竞争,美科股份似乎并不在意。2021年公司研发费用为4190万元,占营收比例仅为1.16%,相较2020年的2.68%反而下滑超过1.5个百分点。作为对比,同期头部公司隆基绿能和上机数控的平均研发费用占比为2.3%。

  需要指出的是,虽然光伏行业技术迭代放缓,但近年来仍有新技术涌现。在硅片相关的拉棒和切片环节,2015年以来便出现了连续投料、金刚线切割等一系列新工艺技术,以此达到降本增效作用。目前单晶产品正在由P型单晶向N型单晶、由小尺寸单晶向大尺寸单晶升级迭代,单晶硅片生产工艺正在持续向“薄片化”和“细线化”方向发展,行业技术改良依旧是重中之重,然而美科股份在研发上的投入令人担忧。

  研发费用下降并没有阻挡美科股份“亮眼“的业绩,多项重要数据 “过于优异”。以毛利率为例,2019年至2021年,公司毛利率分别为-8.04%、7.40%和13.50%,呈现大步增长态势。同期,隆基绿能毛利率由28.9%下滑至20.19%,上机数控更是由38.95%下滑至19.75%。

  作为硅片的最重要原材料,硅料成本占硅片成本比例较高,去年以来硅料价格暴涨影响了整个硅片行业的毛利率。由于硅料产能扩张时间在整个光伏产业中最长,一般为12个月至18个月,而从开工至满产一般需要半年左右,因此在整个行业快速扩张背景下,供给出现错配。以多晶硅料为例,自2020年5月底以来,多晶硅料(一级料)价格已由此前的8.13美元/千克一度上涨超过5倍,最高至42.7美元/千克,现如今仍保持在39美元/千克左右。

  面对整个行业的困扰,研发投入不断减少的美科股份到底是如何做到“逆生长”,令人疑虑。

毛利率增速竟远超隆基绿能?硅片外协厂美科股份“逆生长”疑点重重

  异常的不仅仅是毛利率,可以说整个2021年对美科股份来说都是“神奇”的年份。

  2019年及2020年美科股份前五大客户销售收入占营业收入比重分别为99.71%和91.69%,其中实际控制人旗下的关联方公司大渡新材料、WGS 新兴能源、环太开发合计占比高达76.05%和93.11%。2021年,这些关联方公司“突然”消失,而韩华集团、正泰集团等客户销售额激增,由此前的0.94亿元和0.17亿元增长至5.05亿元和8.78亿元。

  美科股份解释称,其向关联方销售的产品,主要包括销售至关联方并由关联方对外销售的硅片产品,以及销售至关联方自用的中间产品,相关中间产品由关联方生产制造形成硅片产品对外销售,但仍存疑问。

  美科股份并没有解释和关联方公司的关系究竟是什么。为何短短一年间其“中间产品”就不需要关联方生产制造并销售了?

  种种异常下,美科股份业绩有着 “突击式”的大增。公司2021年实现营业收入36.12亿元,同比大增317%;归属净利润2亿元,同比大增678%。作为对比,同期隆基绿能营收和净利润分别仅增长48%和9%,其中硅料及硅棒业务营收增长10%,毛利反而下滑0.4%。

  与业绩和毛利率逐步走高不同,美科股份现金流却逆流而下。2021年度,公司经营活动产生的现金流量净额为净流出5.28亿元,同期利润水平为2亿元,经营活动产生的现金流量净额远低于净利润水平。与此同时,隆基绿能和上机数控经营活动产生的现金流量为净流入123亿元和9.16亿元。

  从各财务数据来看,美科股份都不像是一家简单的硅片企业。

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